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浙商宏观李超:反垄断措施如何影响资产价格? 老三板行情

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:310

概要

核心观点

我们以AT & T、IBM、微软为例,回顾反垄断对企业自身、同行业企业、上下游企业股价的影响。一般来说,反垄断审查在短期内对所涉及企业的股价产生负面影响,有利于同行和上下游企业,但也因反垄断措施而异。目前我国的反垄断措施只涉及数据平台公司,预计数据平台公司也会暂时受到负面影响。之后股价还会上涨,对整体市场基本没有影响,中国核心风险资产的长期逻辑也不会改变。从长远来看,科技革命对资本市场的影响很大。我们相信,从长远来看,基于大数据、云计算、物联网、人工智能的科技革命浪潮已经在酝酿之中。如果未来10到20年有一场科技革命,相关领域的一些优秀公司将跻身全球市值前十的公司之列。

反垄断企业股价先跌后涨

一般来说,反垄断企业的股价一般会先降后升,但后升的斜率会放缓。然而,不同的反垄断措施对股价后续影响不同。反垄断调查或监管会在一定程度上削弱企业的垄断能力,降低企业短期内快速扩张的可能性。但是,如果反垄断的结果不是分裂或严重损害企业的经营活动,就不会影响企业的核心竞争力,仍然有利于企业和行业的中长期发展。但如果一个企业拆分,会对其相对竞争力产生很大影响,比如AT & amp;拆分后,T的股价相对于标准普尔500指数和纳斯达克依然走出超额收益,但在行业内,由于其市场份额的下降,其股价在2000年后的表现不及行业指数。

这个行业的好处显而易见

反垄断给予中小企业更多的生存空间,鼓励竞争,推动创新。特别是对于垄断企业的拆分,竞争环境的改善有助于行业内其他优质企业成长为新的巨头。AT & amp;T拆分后,竞争优势明显减弱,但竞争环境的改善使AT & amp;T拆分后的几年里,2006年和2007年电信行业指数依然呈现出技术驱动的大市场,指数走势明显强于S&P和纳斯达克。1982年,IBM的开放技术标准也使惠普得以迅速发展。80年代初,其股价继续处于上行通道,业绩强于IBM。戴尔、联想等厂商也开始崛起。可以说at & amp;T和IBM的反垄断促进了通信和计算机的长期繁荣。

上下游产业受益最大

IBM技术标准的开放,为微软、英特尔以及大量兼容的机器组件厂商和整机厂商释放了市场空间。微软(软件)和英特尔(硬件)作为IBM的上下游企业,同期开始崛起。同样,微软在被审查后,也逐渐放开了对下游(如浏览器、搜索引擎)的兼容性规定,再次放开了对相关软件厂商的市场空间。随着IE和Windows绑定限制的解除,火狐、苹果Safari、谷歌浏览器相继进入,最终谷歌CHROME胜出。

中国核心风险资产会受到反垄断的影响吗?

目前我国的反垄断措施只涉及数据平台公司,预计数据平台公司也会暂时受到负面影响。之后股价还会上涨,对整体市场基本没有影响,中国核心风险资产的长期逻辑也不会改变。目前中国的政策方向很明确,就是中国经济运行的主要矛盾还是在供给方,政策重点是从供给方创造有效需求。在供给价值重估的新理论逻辑下,人民币核心风险资产中长期市场具有很强的确定性。

从长远来看,科技革命对资本市场有很大的影响

我们相信,从长远来看,基于大数据、云计算、物联网、人工智能的科技革命浪潮已经在酝酿之中。未来最有可能的应用是机器人。比如现在的自动驾驶汽车就相当于路上的机器人。未来将广泛应用于生产生活中。比如烹饪机器人、扫地机器人等都有所突破。未来有可能解决很多人类的痛点,比如帮孩子写作业,照顾老人。服务机器人有很大的发展空间。从长远来看,如果未来10到20年有一场科技革命,相关领域的一些优秀公司将跻身全球市值前十的公司之列。

风险警告

平台公司反垄断措施强,短期内对市场影响大

目录

主体

我们以AT & T、IBM、微软为例,回顾反垄断对企业自身、同行业企业、上下游企业股价的影响。第二波美国反垄断分为三个子阶段。第一阶段是at & T遭遇司法审查,在反垄断压力下开启晶体管技术,然后遭遇拆分。第二阶段是IBM得益于经过审查开放的AT & T晶体管技术,成长后遇到反垄断审查后开放PC技术标准。第三阶段,微软和英特尔得益于IBM PC技术标准的公开崛起,成长后遭遇反垄断审查,进而开放兼容性垄断,相应地推动了谷歌等互联网巨头的崛起。但微软避免了被拆分,反垄断处罚力度较弱。

总的来说,反垄断审查在短期内对参与企业的股价产生负面影响,对同行和上下游企业有利。从资本市场的表现来看,参与反垄断审查的企业股价在短期内受到抑制,然后再次上涨,但斜率会放缓。长期影响取决于惩罚和自身的战略发展。对同行业或上下游企业的影响相对有利,但也因处罚方式而异:如果反垄断审查以涉案企业的拆分和技术标准的开放为处理结果,导致其竞争优势衰减,技术的开放往往会激活整个行业,使相关企业盈利。同行和上下游企业的股价往往受此提振,继续看涨;如果反垄断审查未能实施实质性处罚,整体产业结构和相关企业股价不会发生显著变化。

本文分析了AT & T、IBM和微软这三个典型案例,它们都发生在第二次反垄断浪潮中。他们数据可用性好,也能观察长期股价表现,判断结果不同,即分拆、开放软硬件技术标准、达成和解,便于比较不同反垄断措施的差异化效果。

反垄断企业股价先跌后涨

一般来说,反垄断企业的股价一般会先降后升,但后升的斜率会放缓。然而,不同的反垄断措施对股价后续影响不同。反垄断调查或监管会在一定程度上削弱企业的垄断能力,降低企业短期内快速扩张的可能性。但是,如果反垄断的结果不是分裂或严重损害企业的经营活动,就不会影响企业的核心竞争力,仍然有利于企业和行业的中长期发展。

美国电话电报公司。t反垄断期间股价受影响,行业长期优势下降,表现不及行业指数

AT & T,1949年1月司法部以AT & T及其制造子公司西电公司提起反垄断诉讼为由,确立了电话设备制造、经销、销售的垄断地位,直至1956年1月AT & T接受和解协议:在保证西电不进行跨域经营的同时,保留所有权;然而,贝尔实验室完全开放了它的专利。t还承诺不制造晶体管。技术的开放和退出竞争领域推动了IBM、德州仪器和格非的快速发展,加速了半导体时代(日本的专利购买推动了索尼的崛起),开启了信息革命,推动了行业的发展。

美国电话电报公司。t上述反垄断期尚未上市。1974年,AT & T迎来新一轮反垄断风波,同行业竞争对手MCI对其提起反垄断诉讼,随后美国司法部正式对其提起反垄断诉讼。1982年双方同意拆分AT & amp;T最终协议,从1984年1月1日起,AT & amp;T拆分为8家公司,AT & amp;t继续做长途电话和通讯设备的业务,其他子公司按地区划分为另外7个小公司,分别做地区呼叫业务。1984年拆分后,AT & T的股价分阶段调整,但在1984年年中再次上涨。这种拆分对公司的走势影响不大。

但at & amp;T分割后,本地电话网被分离,竞争优势逐渐消失。市场份额开始被MCI和Sprint挤压,市场份额从1984年的90%以上下降到几年后的50%。此后,at & T被迫自我分裂。1995年,AT & T拆分朗讯、AT & T、NCR,成为AT & T的重要转折点,1996年继AT & T拆分后,贝尔实验室一分为二。2001年,朗讯不得不关闭贝尔实验室几乎所有的研究部门。2006年,朗讯被法国阿尔卡特收购。1995-1996年,股票价格遭受重大损失,表现不如同期的S&P 500指数和纳斯达克指数。

但当时间线拉长的时候,在拆分的背景下,AT & T的股价相对于S&P 500和纳斯达克来说还是出于超额回报,但在行业内,由于其市场份额的下降,其股价在2000年后的表现不及行业指数。

IBM反垄断时期,股价受影响,长期走势受公司战略影响较大

对于IBM来说,在第二次反垄断浪潮中,司法部于1967年正式对IBM进行了反垄断审查。1969年1月17日,诉讼开始,股价下跌。同年,迫于反垄断诉讼的压力,IBM首先放弃了软件和服务的捆绑销售;1970年,IBM宣布将软件和服务捆绑销售给用户,而不是单独定价,这就是所谓的“价格分离”。IBM开了IBM/PC,CPU是从Intel购买的,操作系统是微软写的。同时开放了软硬件技术标准,允许中小企业制造IBM/PC兼容机,再次引发股价大幅调整。之后,1982年,IBM公开了其PC的技术标准,停止了对技术的独家垄断,允许市场销售IBM的PC兼容机。鉴于IBM的让步,司法部也在同年撤回了反垄断诉讼。到目前为止,股价由于这种影响已经企稳回升,但上坡已经弱于之前。

长期来看,反垄断审查结束后,IBM股价仍在低位徘徊。主要原因是公司高层的战略决策失误和错失发展机会与反垄断审查关系不大。1985年,英特尔推出了新一代386CPU芯片,但IBM拒绝使用新技术,因为芯片的高价格会挤压利润。在此期间,竞争对手康柏、宏碁、戴尔电脑公司等公司抓住机遇,推出了使用386芯片的新一代电脑,在市场上广受欢迎。面对严峻的挑战,IBM逐渐丧失了相对的竞争力和盈利能力。1986-1990年间,IBM的营业收入年增长率仅为3-6%,利润大幅下滑。到1992年,出现了49.7亿美元的巨额赤字,这在商业部门是罕见的。1993年1月,IBM的股价跌至每股40美元以下,达到17年来的最低价格。

微软反垄断时期,股价受影响,但长期趋势不变

对于微软来说。IBM的开放技术标准为微软等企业提供了成长空间。微软崛起后,利用其在操作系统上的垄断优势,通过系统绑定的手段压榨同行业的其他竞争对手。鉴于此,美国在20世纪90年代开始了一系列针对微软的反垄断调查。早在1991年,竞争对手就指责微软利用其操作系统的垄断优势,捆绑软件。美国联邦贸易委员会开始调查微软,最终通过调解在1995年达成协议。

1997年10月,美国司法部指控微软非法捆绑浏览器软件与Windows操作系统软件,垄断操作系统违反1995年的调解裁定。1998年10月,美国司法部和19个州再次对微软提起反垄断诉讼,称微软违反了《谢尔曼法案》。2000年6月,一名联邦法官裁定微软被拆分为两家公司,导致微软股价大幅下跌。事实上,这是互联网泡沫破裂的间接原因之一。

2000年7月,微软提出上诉,案件移交最高法院审理,暂缓执行刑罚判决。2001年9月7日,美国司法部表示不再要求拆分微软。2001年11月,司法部与微软达成和解并达成过渡协议,但法院仍认定微软存在妨碍竞争的垄断行为。微软被要求向第三方公司开放API接口,并提供近五年的源代码等信息,接受司法部的合规监管。

总的来说,司法部对微软的反垄断审查以和解告终(没有实际拆分),所以其股价的长期上涨趋势并没有改变。微软在软件开发领域,微软Windows操作系统,微软Office软件方面还是有核心竞争力的。2016年之前,其股价相对回报较弱的核心原因是在不擅长的领域犯了几个战略错误,与反垄断关系不大。在及时修订策略后,微软股价在2016年恢复强劲表现。时至今日,微软依然位列美股市值排行榜前十名,反垄断调查并未对其股价产生持久影响。

反垄断浪潮第三阶段的股价表现

到目前为止,第三阶段的反垄断浪潮并没有对涉案企业进行拆分或技术开放等实质性处罚,判决结果多为罚款或和解,并没有明显影响企业股价的中长期走势,只是在短期内使企业股价下跌。比如2011年8月,谷歌因非法跟踪Safari用户浏览历史被罚款,谷歌股价受此影响显著;高通2014年遭遇技术授权调查,股价波动下跌,全年表现大大逊于标准普尔500指数指数和纳斯达克;2019年6月,亚马逊被指控利用数据和信息压榨第三方卖家。同年9月,Facebook被指利用用户信息任意提高广告价格。这两个股票价格在短期内都下跌了。2020年12月,Facebook、亚马逊、Twitter被指存在垄断行为,导致短期股价短暂下跌。

这个行业的好处显而易见

反垄断后,这个行业的企业受益更明显。反垄断给予中小企业更多的生存空间,鼓励竞争,推动创新。特别是对于垄断企业的拆分,竞争环境的改善有助于行业内其他优质企业成长为新的巨头。1956年1月,AT & T公司接受了和解协议,贝尔实验室正式对外宣布晶体管专利技术开放,美国公司可以免费获得,外国公司只需花费2.5万美元。此外,AT & T还承诺不参与晶体管制造,相当于直接退出这个新的竞争领域。AT & T:在T发布专利技术后,在AT & T的帮助下,IBM、德州仪器等一大批公司纷纷涌入市场;t的共享技术在半导体业务领域实现了跨越式发展,半导体时代开始了。

AT & amp;T拆分后,竞争优势明显减弱,AT & amp;T的市场份额被MCI和Sprint两家长途电话公司挤压。但由于竞争格局的自由化,有效刺激了美国通信行业的整体创新发展,手机通信系统迅速渗透,削弱了贝尔在有线通信领域的自然垄断;同时,电话公司全力推动电视信号的普及,光纤正式成为数据传输的高速公路。我们观察美国综合电信服务指数市场,AT & amp;T拆分后的几年里,2006年和2007年依然有技术驱动的大市场,指数走势明显强于S&P和纳斯达克。

同样,1982年IBM技术标准的开放,相当于大量技术数据的公开,形成了个人电脑的“开放标准”,使得不同厂商的标准组件可以互换。这种技术垄断的开放极大地推动了PC的产业发展,同行业的电脑企业惠普发展迅速。其股价在80年代初继续处于上行通道,业绩强于IBM。戴尔、联想等厂商也开始崛起。

可以说at & amp;T和IBM的反垄断促进了通信和计算机的长期繁荣。行业的主导趋势是行业生命周期和技术迭代,反垄断措施对行业的长期发展有明显的积极作用。

上下游产业受益最大

反垄断之后,上下游产业受益最大。比如IBM技术标准的开放,为微软、英特尔以及大量兼容的机器零部件厂商和整机厂商释放了市场空间,微软(软件)和英特尔(硬件)作为IBM的上下游企业,同期开始崛起。微软开发了DOS,成为业界唯一标准,开启了80年代的个人电脑时代。它于1986年上市,自20世纪80年代初以来,英特尔的股价一直在向上波动,远远超过分别成为操作系统和芯片领域领导者的S&P和纳斯达克。

同样,微软在被审查后,也逐渐放开了对下游(如浏览器、搜索引擎)的兼容性规定,再次放开了对相关软件厂商的市场空间。随着IE和Windows绑定限制的解除,Mozilla Firefox、苹果Safari浏览器和Google Chrome相继进入,Google CHROME最终胜出。逐渐侵蚀归因于IE的市场份额,确立其规模优势。2001年,微软的反垄断走到了尽头。2001年和2002年,谷歌的收入分别增长了3.5倍和4倍。从此,以谷歌为代表的新一代互联网巨头逐渐崭露头角。

中国核心风险资产会受到反垄断的影响吗?

目前我国的反垄断措施只涉及数据平台公司,预计数据平台公司也会暂时受到负面影响。之后股价还会上涨,对整体市场基本没有影响,中国核心风险资产的长期逻辑也不会改变。

目前我国的反垄断监管主要集中在数据平台公司。2月7日,国务院反垄断委员会发布实施《平台经济反垄断指南》,防止和制止平台经济垄断行为,保护市场公平竞争。近年来,中国的平台经济发展迅速,相关的业务问题也随之而来。比如平台经济中的运营商要求商家“二选一”、“用大数据扼杀知识”,没有依法申报和实施运营商集中。这些行为损害了市场的公平竞争和消费者的合法权益。习近平总书记强调,新形式和新模式的健康发展应得到良好法律和善治的保障。最近中央政治局会议要求加强反垄断,防止资本无序扩张。中央经济工作会议将加强反垄断和防止资本无序扩张作为2021年经济工作的八大任务之一。要求完善数字化规则,完善平台企业垄断认定的法律规范,加强监管,提高监管能力,坚决反对垄断行为。

通过以上我们的梳理,即使短期可能对反垄断企业的股价产生一定的负面影响,也不会影响行业的长期走势。一方面,目前我国平台经济反垄断主要以规范为主,遏制不正当垄断行为,没有拆分、放开技术标准等政策措施;另一方面,反垄断浪潮源于生产要素的垄断。从生产要素的角度来看,数据将是未来促进潜在经济增长的重要生产要素。2020年4月9日发布的《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体系和机制的意见》明确将数据列为新型生产要素,与土地、劳动力、资本、技术等传统要素并列。从大趋势来看,反垄断的目的是规范平台公司的稳定运营和可持续发展,不违背发展数字经济和数据驱动经济增长的核心,对相关企业和行业的整体发展具有积极意义,坚定看好未来人民币核心风险资产的逻辑。

在供给价值重估的新理论逻辑下,人民币核心风险资产中长期市场具有很强的确定性。供给侧改革背景下的新供给价值重估理论,是指全球资本通过疏通企业融资渠道,降低企业成本,提高全要素生产率,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效改变劳动、资本、科技、数据、组织形式等生产要素,预期对中国人民币核心风险资产进行重估的理论。

目前中国的政策方向很明确,就是中国经济运行的主要矛盾还是在供给方,政策重点是从供给方创造有效需求。1月31日,中共中央办公厅、国务院办公厅发布《建设高标准市场体系行动计划》,进一步强调要素资源的高效配置。一是促进土地优化配置;二是促进劳动力有序流动,发挥人口结构和质量红利;三是保持资本市场健康发展;四是促进技术进步,保障科技成果和知识产权;第五,充分发挥数据提供新的中长期经济增长动力。建立统一的国内市场是供应方结构改革的关键一步,也是建立双循环发展模式的重要基础。

2015年以来,我国供给侧结构改革不断推进,从多方面推动劳动生产率A、劳动技术水平L、组织模式F的升级和进步。我们相信这将增强中国对资本的吸引力。与其他发展中经济体相比,中国在赢得国际资本竞争和通过资本流入促进人民币风险资产重估方面将具有更强的优势。

从长远来看,科技革命对资本市场有很大的影响

随着技术的变革,美国股市前十名的股票迅速轮换。目前美国股市前十的公司集中在数据平台公司,也成为本轮反垄断的主要目标。根据杜南反垄断工作队的不完全统计,从2017年到2020年8月10日,美国四大科技巨头谷歌、苹果、亚马逊和Facebook(GAFA)在全球17个国家和地区遭遇了84起反垄断调查和纠纷。其中谷歌涉案最多,27起;其次是亚马逊和苹果,都有22个案例;最后,Facebook有13项调查。在对GAFA进行反垄断调查的国家/地区中,美国政府最多共立案23起,自2019年以来,美国政府对GAFA展开了大规模的反垄断调查。

我们相信,从长远来看,一波以大数据、云计算、物联网、人工智能为基础的科技革命正在酝酿之中。二者有着本质的联系,是递进的,具有融合的特点和趋势。我们认为,未来科技革命实现的雏形可能是人工智能为主导,结合大数据、云计算、物联网等。,机器在很大范围内代替了劳动力,各种科技产品广泛应用于生产和生活中。

未来最有可能的应用是机器人。比如现在的自动驾驶汽车就相当于路上的机器人。未来将广泛应用于生产生活中。比如烹饪机器人、扫地机器人都有了一些突破,未来可能会解决很多人类的痛点,比如帮孩子做作业,照顾老人。服务机器人有很大的发展空间。短期内,疫情改变了我们的生产生活。社会有序的基础运作需要一定的人力支持,推动了对服务机器人的需求,如防护机器人、物流机器人、城市清洁机器人等,可以满足无人化、机械化的需求;从长远来看,由于中国人口老龄化、居民收入水平的提高和消费需求的升级,居民对服务机器人(尤其是家用服务机器人)的需求也在不断增加。比如家政服务机器人和养老机器人,可以满足居民不做家务、照顾老人的需求。

目前扫地机器人和教育机器人发展比较快,前者有比较成熟的模式。在网络教育、二胎政策等诸多因素的影响下,后者也开始积极发展,足不出户在家享受尖端教育,相对容易被消费者接受。但不得不说,目前机器人还不能代替人工,还有很多应用如烹饪机器人、娱乐机器人等,但也存在很多需要提高科技水平、性价比低、功能相对单一等问题。我们认为,无论是专业服务机器人还是家庭/个人服务机器人,在科技水平、消费者对产品的接受程度、应用场景等方面都还有很大的提升空间。

从长远来看,如果未来10到20年有一场科技革命,相关领域的一些优秀公司将跻身全球市值前十的公司之列。特别是对基础R&D的投资将满足未来基于大数据、云计算、物联网和人工智能的科技革命的需要。除了专注于以苹果为代表的综合创新领域、以谷歌为代表的信息服务领域、以华为为代表的通信领域、以阿里巴巴为代表的在线支付领域、以DJI创新科技为代表的无人机领域等。,未来新兴领域的其他优秀公司也有望借生产要素变化之风占领高地。

风险警告

平台公司反垄断措施强,短期内对市场影响大。

标签: 反垄断

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